El libro que traigo esta semana es Modern Value
Investing publicado en 2018 por SvenCarlin. Muy activo en todas las redes sociales, blog, youtube y podcast. Me
resulta bastante curioso que según comenta en su libro uno de los detonantes
que hiceron interesarse en el mundo de la inversión fue Padre rico Padre pobre
de Robert Kiyosaki.
El libro se divide en las siguientes 4 parte: una
introducción, las 25 herramientas comentadas, caso práctico analizando Daimler
y conclusiones
¿Qué és el value investing o inversión en valor?
Consiste en comprar grandes negocios a precios bajos mediante un análisis
basado en los fundamentales de la
compañía aproximándose a un precio objetivo que el mercado no valora. En
momentos de bajadas compramos más para promediar el precio. Se busca una
estrategia de venta siempre en el largo plazo.
Uno de los grandes percursores de esta filosofía de inversión fue
Benjamin Graham que publicó su libro security analysis en 1934. Posteriormente
grandes inversores como Warren Buffet t aplican parte de esta filosofía de
inversión.
4 Cuatro cosas que
hay que entender antes de convertirse en un inversor de valor:
- No es posible tomar buenas decisiones de inversión cuando tus ingresos solo dependen de la inversión
- Tendrá un rendimiento inferior en los mercados alcistas extremos
- Tienes que ser un contrarian; desconfiando en mercados alcistas y valiente cuando el mercado entre en pánico
- Value investing es muy aburrido
Los mandamiento del
inversor en valor:
- Controla tus emociones, el miedo y la avaricia deberían ser las debilidades de otros que son los que crean oportunidades de inversión.
- Confiar en el análisis propio para responder a los movimientos del mercado con la razón. Compra más acciones si los precios caen pero los fundamentales no cambian.
- Desconfiando en mercados alcistas y valiente cuando el mercado entre en pánico
- Tienes que aprovechar las fluctuaciones de los precios y el comportamiento errático del Mr. Market
- Los mercados no son eficientes ya que la ineficiencia se aprovecha para el value investing y generar rendimientos
- Sin miedo a pagar impuestos sobre las ganancias y los costos de transacción, pero huye de comisiones y honorarios innecesarios.
- Capaz de distinguir entre las fluctuaciones del precio de las acciones y la realidad empresarial subyacente.
- Diferenciar entre el valor de una inversión y su precio
- El mercado de valores proporcionará retornos decentes y permitirá que esos retornos se acumulen con el tiempo
Algunas ideas bastante buenas que he apuntado:
- Aprende a pensar por ti mismo y no te dejes influenciar por nadie ni por nada, ya que es muy fácil caer o dejarse llevar por noticia que afectan al corto plazo. Por ejemplo momentos de pánicos.
- Diferenciar entre el valor intrínseco y el valor que crea el mercado. Por ejemplo el caso del cobre, su valor es estable pero el precio es extremadamente volátil . Con el tiempo y la experiencia, un inversor de valor puede diferenciar fácilmente entre pánicos de mercado fundados y no fundados, mientras que el colchón de liquidez es una estrategia que le permite comprar cuando otros están vendiendo y mantener la mente fría. Nunca comprar una posición completa de inmediato. (En este caso el termino posición sería el % que le queremos dar a ese valor en nuestra cartera y a partir de ese % ir comprando en momentos de bajadas de forma escalonada así iremos mejorando el precio medio de compra).
- La liquidez es muy importante dentro de la gestión de nuestra cartera. Algunos autores dirán que un exceso de liquidez es un perdida de oportunidad o incluso un error ya que la inflación lo va devaluando. Por lo que la forma más efectiva es la inversión. Pero aquí el autor recomienda tener cierta liquidez para afrontar en esos momentos de pánicos o de bajada. ¿ Que porcentaje sería ideal? Depende de cada inversor. Por ejemplo un fondo de cobertura llamado Baupost Group de Seth Klarman tenía un 50% de liquidez en 2017. La liquidez en parte se va acumulando si en el mercado no encuentras nada bueno para comprar o en momentos alcista
El ciclo de mercado:
Mr Market es emocional, a veces depresivo y otras
tremendamente eufórico. No tienes por que comprar en momentos alcistas, puedes
esperar a que el precio baje dentro del rango que tengamos estipulado. Solo es
cuestión de tiempo y paciencia. El mercado ofrece la oportunidad de comprar
barato y vender caro, no siempre son eficientes.
La volatilidad se mide por la desviación estándar, es un término
con el que tenemos que estar familiarizados así como resumen rápido: La desviación mide la dispersión de una
distribución de datos, cuanto más se
alejen los datos de 0 más grande es la desviación os dejo este enlace para
profundizar más sobre el concepto:
Otro concepto de riesgo que no se puede incluir en un
modelo, es un cisne negro. Este concepto fue popularizado por Nassim Taleb en
su libro " ¿Existe la suerte? Las trampas del azar " donde describe
un cisne negro como un evento raro que tiene un impacto extremo y
retrospectivo, pero no puede ser predichas. Pueden ser una buena oportunidad
para invertir aprovechando las bajadas de unos momentos puntuales en el mercado
con gran potencial de subida futura.
Las herramientas para valorar un negocio basadas en el value
investing:
Usa un rango de valor
para tomar una decisión del precio de la inversión:
Bastante complejo de definir ya que constantemente el valor
cambio y no es estático. Una aproximación podría ser intervalos de 52 semanas, para tener una
orientación. Tendrías que estimar los
flujos de caja futuros y restarlo al valor actual. Es difícil ya que (el tipo
de cambio, los tipos de interés o las primas) pueden hacerlo cambiar.
Net present value
calculation (NPV) o en castellano el VAN (Valor actual neto):
La fórmula sería la siguiente,:
“D” representa el valor de los flujos de caja para cada uno
de los ejercicios, “i” la tasa de interés que se espera en función al tipo de negocio.“n” el número de
periodos por ejemplo año, en el caso el autor hace siempre los cálculos a un
periodo de 10 años.
Os dejo más información para profundizar sobre el tema:
Valor de liquidación:
Como su nombre indica sería calcular cuánto nos quedaría si
se liquidara la empresa, es decir vendiendo sus activos y pagando todas las
deudas contraídas. Todo a precio de mercado actual.
Valor de las acciones
del mercado:
El Valor Intrínseco es el valor presente de los flujos de
caja que generará cualquier activo financiero entre ahora y el día del juicio
final. Y eso es fácil de decir, pero imposible de calcular
Os dejo más información para profundizar sobre el tema:
la fórmula de Benjamin Graham para calcular el valorintrínseco de una acción
ROIC (Return
on invested capital)
Qués el el Roic y como calcularlo:
El crecimiento es un
componente clave del valor:
Analizar el crecimiento como un componente clave del valor e
incluir el crecimiento en el cálculo del valor intrínseco. Lo que es importante
saber es, en primer lugar, que el crecimiento puede destruir el valor, así como
puede crear valor, y en segundo lugar que puede tener un impacto insignificante
o enorme en la valoración. La diferencia entre el crecimiento que destruye y el que
crea valor es simple. El crecimiento que destruye el valor quema el efectivo y
no es rentable mientras que el crecimiento que crea valor simplemente replica
continuamente un modelo de negocio que funciona con un saludable retorno del
capital.
CAPE Cyclically Adjusted Price to Earnings
Ratio
Lo usa para calcular el precio sobre un índice, más info del CAPE VS PER:
Cash flow (Flujo de
caja)
El autor lo usa para ver el rendimiento de la compañía ,
Cuanto mayor flujo de caja mejor. La compañía decide o bien remunerar al
accionista mediante dividendos o recomprar acciones. También se puede ver si en
el caso de que repartar dividendos este es sostenible a lo largo del tiempo
Determinar si la
empresa tiene un MOAT (foso de negocio)
Si la empresa tiene una ventaja competitiva que la pueda
hacer única o fuerte en comparación al resto del sector. Por ejemplo: La
cocacola, su elemento diferenciador es la marca. Ya que muchas empresas pueden
hacer una bebida similar pero Cocacola tiene la marca y la autenticidad de
producto. Es bastante complicado determinar los MOAT en un negocio ya que con
el tiempo pueden ser superador por otras compañías.
Internet y google
como herramientas de información:
Poder buscar noticias de la empresa, reseñas de los
productos que comercial y poder crea una opinión más cualitativa. El problema
es saber seleccionar las fuentes de información que muchas veces no suelen ser
las correctas.
Analizar la calidad/integridad
de los gestores:
Buscar empresas que tengan gerentes de calidad que tengan
sus intereses alineados con los intereses de los accionistas tanto como sea
posible. Otro buen indicativo es que el equipo gestor tengas acciones de la compañía
y hagan compras.
El precio por el que
pagues la acción determina el margen de seguridad:
El principal factor para determinar el margen de seguridad
es el precio que se paga. Si pagas de más por una acción, el margen de
seguridad probablemente será inexistente. A un precio más bajo, podría ser
pequeño, mientras que a un precio aún más bajo, podría ser grande. Por lo
tanto, lo mejor es invertir sólo en acciones que ofrezcan un gran margen de
seguridad. En consecuencia, cuanto mayor sea el margen de seguridad, mayores
serán los beneficios de su inversión, mientras que el riesgo será menor.
Analiza en que ciclo
se encuentra el sector:
Si la empresa se encuentra en un ciclo alto es una mala
opción para hacer una entrada pero si nos econtramos en un ciclo bajo como por
ejemplo sectores como: banca, automoción, líneas aéreas…ect Tal vez estén en un
ciclo bajo generando oportunidades de compra. ¿cuánto pude durar un ciclo bajo?
Nadie lo sabe. Por lo que determinarlo es más un ejercicio bastante complejo
Busca de futuros
catalizadores
Si una acción se negocia por debajo de lo que crees que es su
valor intrínseco, debería tener un margen de seguridad. El problema es que el
mercado podría no reconocer nunca el precio erróneo, y las acciones podrían
seguir cayendo. Por lo tanto, además de encontrar valor en las acciones, un
inversor también tiene que buscar catalizadores que van a desbloquear ese
valor. Si no hay catalizadores en el horizonte, las acciones podrían
convertirse fácilmente en una trampa de valor.
Los futuros catalizadores podrían llegar en forma de una
adquisición, un aumento o iniciación de dividendos, mayores ganancias, mejora
de las operaciones comerciales, cambio cíclico, venta de activos, perspectiva
política y muchas otras formas. Es importante que haya una alta probabilidad de
que ocurra algo en el futuro que desencadene el desbloqueo del valor. Por lo
tanto, siempre hay que mirar hacia adelante para ver qué puede suceder para que
el precio de una acción suba, o al menos mejore los fundamentos.
Analizar el sector y
ver de qué formas puede crecer:
Aparte de la falta de futuros catalizadores de la empresa,
es muy importante observar lo que está sucediendo en el sector y las
perspectivas generales del producto. Es extremadamente importante analizar las
fuerzas de la oferta y la demanda que afectan a un sector. El hecho de que
(gracias a las nuevas tecnologías) haya suficiente petróleo para varias
generaciones que pueda ser extraído a bajo costo, es una clara señal que hace
que las inversiones en petróleo sean una potencial trampa de valor,
especialmente porque aún no sabemos a qué velocidad se moverá el mundo hacia
los vehículos eléctricos.
Cuando hay una ganga en un sector en crecimiento o en un
negocio de fosos amplios, entonces la probabilidad de que las acciones sean una
trampa de valor es mucho menor. Esto se debe a que tarde o temprano el entorno
empresarial cambiará. Si una empresa opera en un sector altamente competitivo
que está en una tendencia descendente , entonces la probabilidad de que sea una
trampa de valor es mucho mayor.
Observa lo que hace
la dirección y los mandos intermedios
Cuando el precio de las acciones cae y los empleados compran
(especialmente los mandos intermedios), es una clara señal de que los empleados
tienen fe en la empresa. Sin embargo, cuando hay mucho más venta que compra,
puede ser una señal de que las cosas en la empresa no son buenas en absoluto y
que hay una razón detrás de la caída de los precios.
Hay que tener cuidado aquí porque a veces el CEO comprará
acciones a propósito sólo para disimular los problemas. Por lo tanto, es
extremadamente importante ver lo que los mandos intermedios están haciendo
porque para ellos una compra de 100 mil o incluso 50 mil dólares es muy
significativa mientras que si un CEO gasta el 10% de su salario en la compra de
acciones puede no significar mucho. Se pueden encontrar informes de actividades
con información privilegiada en algunos proveedores de datos especializados o
documentar cuidadosamente los archivos de la SEC en los que una empresa informa
de actividades de comercio con información privilegiada. El informe anual de
una empresa también es importante aquí, ya que siempre tiene una parte que
habla de las actividades con información privilegiada, la propiedad y la
compensación. Hay que tener cuidado de no confundir una compra de acciones de
opciones adquiridas con una compra real en el mercado de valores. Obsérvese que
sólo las compras en el mercado a precio de mercado cuentan para una actividad
interna significativa
Determinar el
sentimiento del mercado
Las finanzas del comportamiento siempre son útiles cuando se
evalúa una inversión. Si el precio de una acción ha caído sin razón obvia
mientras que los fundamentales se han mantenido iguales o incluso han mejorado,
podríamos estar ante una ganga. A veces los inversores venden una acción sólo
porque está en un país o sector específico sin entender cuál es la posición
individual de la empresa. Sin embargo, el sentimiento político negativo sobre
un país puede mantener el precio de las acciones bajo durante mucho tiempo.
Del mismo modo, el sentimiento del mercado puede ser
extremadamente positivo o negativo y puede durar mucho tiempo.
Esta penúltima parte pone en práctica parte de las herramientas comentadas en el apartado anterior para analizar Daimler.
En general el libro cumple con su función te comenta las herramientas
que usa y su filosofía de inversión basada en el value investing. Algunas partes se repiten bastante y en
cuanto a las herramientas creo que sería más práctico analizar elementos más
importantes con los datos que ya dan en un informe anual.
La parte del análisis con el ejemplo de Daimler es bastante
claro como aplica parte de estas herramientas.
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