Comparto mis apuntes del libro; The little book of valuation de Aswath
Damodaran. Las colección del pequeño libro es muy completa y este sobre
valoración es toda una clase maestra del profesor Damodaran. Empezamos:
apuntes:
Estos flujos de efectivo son los elementos esenciales para la
construcción de prácticamente todos los activos financieros. Los bonos,
las acciones o las propiedades inmobiliarias se pueden dividir en última
instancia en conjuntos de flujos de efectivo. Si se pueden descontar
estos flujos de efectivo, se pueden valorar todos estos activos.
Modelos para determinar el valor de la una inversión. Tenemos que tener
en cuenta que todos los modelos son defectuosos por que son poco
realistas o lo para metros no siempre se pueden determinar de forma
exacta. Esto lo tenemos que tener presente en los modelos que comenta o
en los que podamos usar.
Los macroeconómicos de la inversión:
Estos riesgos se basan en factoresmacroeconómicos
que afecta de manera global y la empresa poco puede hacer por ejemplo
la situación del COVI19 y el sector de la restauración. Según comenta
los riesgo macro no puede ser diversificados. ¿Cómo podemos medir esta
exposición en el mercado? Existe un modelo de valoración llamado CAPM (El
capital asset pricing model (CAPM), que significa modelo de fijación de
precios de activos de capital, sirve para determinar la tasa de
rentabilidad requerida para un activo que forma parte de un portafolio
de inversiones.)
El riesgo de cualquier activo se representa mediante beta.
Beta >1 más expuesta al riesgo
Beta< 1 menos expuesta al riego
Para saber como funciona el método de valoración CAPM y algunos ejemplos os dejo este enlace que lo explican muy bien
El problema de valoración de CAPM es que se basan en suposiciones y la
beta. No explican muy bien las diferencias de rendimiento entre las
acciones
Alternativas al modelo CAPM:
Modelos multibeta: Mide el riesgo de una cartera con múltiples Betas
Modelos Sustitutivos: Miden la capitalización de mercado y el precio-valor contable
Para medir la rentabilidad sobre una base relativa, se pueden escalar
los beneficios a los ingresos para estimar los márgenes, tanto desde un
punto de vista operativo (margen operativo = ingresos de
explotación/ventas) como a los inversores en capital social (margen neto
= ingresos netos/ventas). Para medir lo bien que una empresa está
invirtiendo su capital, podemos observar los ingresos de explotación
después de impuestos en relación con el capital invertido en la empresa,
donde el capital se define como la suma de los valores contables (BV)
de la deuda y el capital social, neto de efectivo, y los valores
negociables. Se trata del rendimiento del capital (ROC) o del
rendimiento del capital invertido (ROIC) y se calcula de la siguiente
manera:
Asset in place : Valor de las inversiones ya realizadas, actualizado para reflejar su potencial de flujo de caja actual.
Growth assets (activos de crecimiento):Valor
de las inversiones que se espera que la empresa haga en el futuro (esto
se basa en la percepción de las oportunidades de crecimiento).
Value o business (valor del negocio): El valor de un negocio es la suma de los activos en el lugar y los activos de crecimiento
Debt (Deuda): Los prestamistas son los primeros en reclamar los flujos
de efectivo, durante las operaciones, y los ingresos en efectivo, en la
liquidación.
Value of equity (Valor del patrimonio):Equity investors get whatever is left over after debt payments.
Si bien un balance financiero tiene un parecido superficial con el
balance contable, difiere en dos aspectos importantes. En primer lugar,
en lugar de clasificar los activos en función de su vida útil o su
tangibilidad, los clasifica en inversiones ya realizadas por la empresa
(activos en el lugar) e inversiones que se espera que la empresa realice
en el futuro (activos de crecimiento). La segunda es que los valores
reflejan no lo que ya se ha invertido en estos activos, sino sus valores
actuales, basados en las expectativas para el futuro. Dado que los
activos se registran a su valor actual, también se actualizan los
valores de la deuda y el capital social
Formas de presentar los datos:
Datos individuales (El problema es que si se presentan muchos datos individuales se hace más difícil de seguirlos)
La más común de estas estadísticas resumidas es el promedio de todos los
elementos de datos, y la desviación estándar, que mide la dispersión o
desviación alrededor del promedio. Aunque las estadísticas resumidas son
útiles, a veces pueden ser engañosas.
se pueden desglosar los números en valores individuales (o rangos de
valores) e indicar el número de elementos de datos individuales que
adoptan cada valor o rango de valores. Esto se denomina distribución de
frecuencias.
En primer lugar, se puede resumir incluso el conjunto de datos más
grande en una distribución y obtener una medida de los valores que
ocurren con más frecuencia y el rango de valores altos y bajos. La
segunda es que la distribución resultante puede asemejarse a una de las
muchas distribuciones estadísticas comunes. La distribución normal, por
ejemplo, es una distribución simétrica, con un pico centrado en el
centro de la distribución, y colas que se extienden para incluir
infinitos valores positivos o negativos. Sin embargo, no todas las
distribuciones son simétricas. Algunas están ponderadas hacia valores
positivos extremos y están sesgadas positivamente, y otras hacia valores
negativos extremos y están sesgadas negativamente, como se indica en la
figura 2.1.
Los modelos de riesgo y rendimiento en las finanzas nos permiten derivar
los costos de inversión en las empresas y, por extensión, valorar las
empresas en diferentes negocios
un enfoque consiste en valorar todo el negocio, tanto con las
inversiones existentes como con los activos de crecimiento; esto se
denomina a menudo valoración de la empresa o del negocio. El otro
enfoque consiste en centrarse en la valoración sólo del capital social
de la empresa
Value of business:Para
valorar la totalidad del negocio, se descuentan las corrientes de
efectivo antes del pago de la deuda (flujo de caja de la empresa) por el
costo global de la financiación, incluyendo tanto la deuda como el
capital social (costo del capital).
Debt:Del valor del negocio, restar la deuda para llegar a la equidad(equity)
Value of equity : Para valorar directamente el capital social, se
descuentan las corrientes de efectivo que quedan después de los pagos de
la deuda (corrientes de efectivo al capital social) al costo del
capital social.
En el contexto de la pregunta de si debe comprar acciones de 3M, aquí
están sus opciones. Puedes valorar a 3M como un negocio y restar la
deuda que la compañía debe para llegar al valor de sus acciones. O puede
valorar directamente el patrimonio de la empresa, centrándose en los
flujos de caja que le quedan a 3M después de los pagos de la deuda y
ajustando el riesgo de las acciones. Si se hace bien, ambos enfoques
deberían producir estimaciones similares de valor por acción.
inputs en la valoración intrínsec:
Hay cuatro inputs básicos que necesitamos para una estimación de valor:
flujos de caja de los activos existentes (netos de las necesidades de
reinversión y de los impuestos); el crecimiento previsto de esos flujos
de caja para un período de previsión; el costo de la financiación de los
activos; y una estimación de lo que valdrá la empresa al final del
período de previsión. Cada uno de estos insumos puede definirse desde la
perspectiva de la empresa o simplemente desde la perspectiva de los
inversores en capital social. Utilizaremos 3M para ilustrar cada medida,
utilizando información de septiembre de 2008.
Flujos de efectivo
La medida más simple y directa del flujo de efectivo que se obtiene de
la empresa por la compra de sus acciones es el pago de dividendos; 3M
pagó 1.380 millones de dólares en dividendos en 2007. Una limitación de
la concentración en los dividendos es que muchas empresas han pasado de
los dividendos a la recompra de acciones como mecanismo de devolución de
efectivo a los accionistas. Una forma sencilla de El ajuste para esto
es aumentar el dividendo con la recompra de acciones y mirar el efectivo
acumulado devuelto a los accionistas.
Dividendos aumentados = Dividendos + Recompra de acciones
A diferencia de los dividendos, las recompras de acciones pueden
aumentar en algunos años y puede ser necesario promediarlas a lo largo
de unos pocos años para llegar a cifras anualizadas más razonables. En
2007, 3M compró 3.240 millones de dólares en acciones; si se añade esta
cantidad al dividendo de 1.380 millones de dólares se obtiene un aumento
de los dividendos de 4.620 millones de dólares.
Tanto con los dividendos como con el aumento de los mismos, confiamos en
que los gerentes de las empresas que cotizan en bolsa paguen a los
accionistas cualquier exceso de efectivo que quede después de satisfacer
las necesidades operativas y de reinversión. Sin embargo, sabemos que
los gerentes no siempre siguen esta práctica, como lo demuestran los
grandes saldos de efectivo que se ven en la mayoría de las empresas que
cotizan en bolsa. Para estimar lo que los gerentes podrían haber
devuelto a los inversores de capital, desarrollamos una medida de los
posibles dividendos que denominamos flujo de efectivo libre al capital.
Intuitivamente, el flujo de efectivo libre hacia el capital social mide
el efectivo que queda después de que se hayan satisfecho los impuestos,
las necesidades de reinversión y los flujos de efectivo de la deuda.
La renta neta al dividendo potencial (o del flujo de caja libre al capital social)
Net income: Ganancias para los inversores de capital, después de impuestos y gastos de intereses.
Depreciation:Gastos de contabilidad (reducción de ganancias), pero no un gasto en efectivo.
Capital expenditures:No es un gasto de contabilidad, pero sí una salida de efectivo.
Change in non-cash working capital: Los aumentos de las existencias y
las cuentas por cobrar reducen las corrientes de efectivo, y los
aumentos de las cuentas por pagar aumentan las corrientes de efectivo.
Si el capital de explotación aumenta, la corriente de efectivo
disminuye.
Principal pagado - Nuevas emisiones de deuda): Los reembolsos del
principal son salidas de efectivo, pero la nueva deuda genera entradas
de efectivo. La variación neta afecta a las corrientes de efectivo al
patrimonio.
Potential dividend, or FCFE: Este es el
dinero que sobra después de que se satisfagan todas las necesidades. Si
es positivo, representa un dividendo potencial. Si es negativo, es un
déficit de efectivo que debe ser cubierto con nuevas aportaciones de
capital.
Para medir la reinversión, primero restaremos la depreciación de los
gastos de capital; los gastos de capital netos resultantes representan
la inversión en activos a largo plazo. Para medir lo que una empresa
está reinvirtiendo en sus activos a corto plazo (inventario, cuentas por
cobrar, etc.), nos fijamos en la variación del capital circulante no
monetario. Si se añaden los gastos de capital netos a la variación del
capital circulante no monetario se obtiene la reinversión total. Esta
reinversión reduce el flujo de efectivo a los inversores de capital,
pero proporciona una recompensa en términos de crecimiento futuro. Para
3M, en 2007, el dividendo potencial, o flujo de efectivo libre a capital
social (FCFE), puede calcularse de la siguiente manera:
3M reinvirtió 1.132 millones de dólares (889 + 243 dólares) en 2007, y
el posible dividendo es de 4.100 millones de dólares. Una versión más
conservadora de los flujos de efectivo hacia el capital, que Warren
Buffett llama "ganancias de los propietarios", ignora el flujo de
efectivo neto de la deuda. Para 3M, las ganancias del propietario en
2007 habrían sido de 2.878 millones de dólares.
El flujo de caja de la empresa es el efectivo que queda después de los
impuestos y después de que se hayan satisfecho todas las necesidades de
reinversión, pero antes de los pagos de intereses y del principal de la
deuda. Para llegar al flujo de efectivo a la empresa, se empieza con las
ganancias de explotación (operationg earnings), en lugar de los
ingresos netos, y se restan los impuestos pagados y las reinversiones,
definidas exactamente de la misma manera que para llegar al flujo de
efectivo libre al capital social:
Flujo de caja libre a la empresa (FCFF) = Resultado operativo después de
impuestos - (Gastos de capital netos + Cambio en el capital de trabajo
no monetario)
Usando nuestra anterior definición de reinversión, también podemos escribir la FCFF de la siguiente manera:
Flujo de caja libre a la empresa = Ingresos de explotación después de impuestos (1 - Tasa de reinversión)
La tasa de reinversión puede superar el 100 por ciento1 , si la empresa
está reinvirtiendo más de lo que está ganando, o también puede ser
inferior a cero, en el caso de las empresas que están cediendo activos y
reduciendo el capital. Tanto la FCFE como la FCFF son después de
impuestos y de la reinversión y ambas pueden ser negativas, ya sea
porque una empresa tiene ganancias negativas o porque tiene necesidades
de reinversión que exceden los ingresos. La principal diferencia es que
la CFE está después de los flujos de caja de la deuda y la CFFF es
antes. La FCFF de 3M en 2007 se calcula de la siguiente manera:
Riesgo
Las corrientes de efectivo que son más arriesgadas deben evaluarse con
un valor inferior al de las corrientes de efectivo más estables. En los
modelos convencionales de valoración de las corrientes de efectivo
descontadas se utilizan tasas de descuento más elevadas para las
corrientes de efectivo de mayor riesgo y tasas de descuento más bajas
para las corrientes de efectivo más seguras. La definición de riesgo
dependerá de si se valora la empresa o sólo el capital social. Al
valorar la empresa, se tiene en cuenta el riesgo de las operaciones de
una empresa. Al valorar el capital social, se considera el riesgo de la
inversión de capital en esta empresa, que está determinado en parte por
el riesgo de la empresa y en parte por su elección de cuánta deuda
utilizar para financiar esa empresa. El capital en un negocio seguro
puede convertirse en un riesgo, si la empresa utiliza suficiente deuda
para financiar ese negocio. En términos de tasa de descuento, el riesgo
del capital social de una empresa se mide con el costo del capital
social, mientras que el riesgo de la empresa se capta en el costo del
capital. Este último será un promedio ponderado de
el costo del capital y el costo de la deuda, con las ponderaciones que
reflejan el uso proporcional de cada fuente de financiación.
Para estimar el costo del capital social se necesitan tres insumos: una
tasa libre de riesgo y un precio por el riesgo (prima de riesgo del
capital social) para utilizar en todas las inversiones, así como una
medida del riesgo relativo (beta) en las inversiones individuales.
Tasa libre de riesgo: Dado que sólo las entidades que no pueden
incumplir pueden emitir valores libres de riesgo, generalmente
utilizamos las tasas de los bonos del gobierno a 10 o 30 años como tasas
libres de riesgo, asumiendo implícitamente que los gobiernos no
incumplen.
Prima de riesgo de las acciones (ERP): Es la prima que los inversores
exigen anualmente para invertir en acciones en lugar de una inversión
libre de riesgo, y debería estar en función de cuánto riesgo perciben en
las acciones y cuán preocupados están por ese riesgo. Para estimar esta
cifra, los analistas suelen mirar al pasado; entre 1928 y 2010, por
ejemplo, las acciones generaron un 4,31% más, sobre una base anual, que
los bonos del tesoro. Una alternativa es respaldar una prima orientada
al futuro (llamada prima de riesgo implícita de las acciones) a partir
de los niveles actuales de precio de las acciones y los flujos de caja
futuros esperados. En enero de 2011, la prima de riesgo implícito de las
acciones en los Estados Unidos era de aproximadamente el 5 por ciento.
Riesgo relativo o beta: Para estimar la beta, generalmente observamos
cuánto se ha movido una acción en el pasado, en relación con el mercado:
En términos estadísticos, es la pendiente de una regresión de los
rendimientos de la acción (digamos, 3M) frente a un índice de mercado
(como el S&P 500). Por consiguiente, las estimaciones beta que
obtengamos siempre serán retrospectivas (ya que se derivan de datos
anteriores) y ruidosas (ya que se estiman con error). Una solución
consiste en sustituir la beta de regresión por una beta media del
sector, si la empresa opera en un solo negocio o una media ponderada de
muchas betas del sector si la empresa opera en muchos negocios. La beta
del sector es más precisa que una beta de regresión individual porque al
promediar muchas betas se obtiene un promedio de los errores.
*Para saber la Beta por sector os recomiendo mirar la web de Damodaran
que lo va actualizando de forma anual :
¿Como estimar la beta de una empresa?
Antes de nada tenemos que tener claros estos dos conceptos ya que se basa en ellos para hacer la comparativa y sacar beta
Tasa libre de mercado (risk-free rate ): Hace referencia al activo más
seguro y con menores fluctuaciones y que nos garantizan un pago. En este
caso lo más seguro son Lo bonos del tesoro (Se puede dar el caso que un
país no pague, pero en el ejemplo pensad que estamos hablando de USA)
Prima de riesgo de capital ERP en sus siglas en ingles ( Equity risk
premium) la prima de riesgo es la diferencia entre el bono a 10 años del
país y el bono a 10 años US (T-Bond).
Volvamos al emplo de 3M
En septiembre de 2008, la tasa libre de riesgo se fijó en la tasa de los
bonos del Tesoro a 10 años en un 3,72%, la prima de riesgo del capital
(ERP) se estimó en un 4%,
En
el cuadro vemos desglosadas las lineas de negocio de EM su valor % del
beneficio total y el sector beta como heos dicho antes lo podemos mirar
en la web de Damodaran. AL final lo suma todo que son los datos que
usaremos.
La beta resultante es de 1,29 y el coste del capital es del 9,16 por ciento:
Formula para calcular beta de 3M:
Coste de capital = Tasa libre de riesgo + Beta * ERP
Costes de capital= 3.72% + 1.29 * 4% = 9.16%
Vale ya tenemos la beta ¿pero con esto que puedo hacer? y que me indica?
Lo que nos indica es la volatilidad de la acción, es mucho es poco,
depende de como es la volatilidad en el índice en el que está.
Os dejo este enlace para complementar más la información: Qué es la "Beta" y el ratio "High Beta / Low Beta" en las inversiones
Tasas de crecimiento:
En este apartado explica como calcular las tasas de crecimiento proyectadas al futuro, pero basándose en ganancias pasadas.
las tasas de crecimiento histórico de una misma empresa pueden variar,
dependiendo de las opciones de cálculo: hasta dónde se remonta, qué
medida de las ganancias (ingresos netos, ganancias por acción, ingresos
de explotación) utilizar y cómo calcular el promedio (aritmético o
geométrico). En el caso de 3M, por ejemplo, las tasas de crecimiento
histórico oscilan entre el 6 y el 12 por ciento, dependiendo del período
de tiempo (1, 5 ó 10 años) y de la medida de las ganancias (ganancias
por acción, ingresos netos o ingresos de explotación) utilizada. Peor
aún, los estudios indican que la relación entre el crecimiento pasado y
futuro de la mayoría de las empresas es muy débil, ya que el crecimiento
disminuye considerablemente a medida que las empresas crecen y revela
una importante volatilidad de un período a otro
Determinar el valor relativo:
Consiste en comparar un activo similar por ejemplo alguien que quiere
comprar un piso compara precios con pisos de la misma zona.
Los tres pasos esenciales en la valoración relativa son:
1. Encontrar activos comparables que tengan un precio de mercado.
2. Escalar los precios de mercado a una variable común para generar
precios estandarizados que sean comparables entre los activos
3. Ajustar las diferencias entre los activos cuando se comparan sus valores estandarizados.
En el apartado 5 explica la valoración de empresas de nueva creación. No
me interesa mucho este punto ya que prefiero no entrar a analizar este
tipo de compañías que son perfectas para quemar dinero.
Hay muchas razones por las que las jóvenes compañías de crecimiento
fracasan: El crecimiento de los ingresos puede retrasarse, los márgenes
objetivo pueden ser más bajos de lo esperado, los mercados de capital
pueden cerrar o las personas clave pueden irse. Los inversores pueden
mejorar sus probabilidades de éxito centrándose en lo siguiente:
Un gran mercado potencial: El mercado potencial para los productos y
servicios de la empresa tiene que ser lo suficientemente grande como
para absorber un alto crecimiento de los ingresos durante un período
prolongado, sin verse abrumado.
Seguimiento y control de gastos: Las empresas jóvenes pueden volverse
indisciplinadas en el seguimiento y control de los gastos, mientras
persiguen el crecimiento. Establecer objetivos para mejorar los márgenes
y ver el incumplimiento de estos objetivos como razones para vender.
Acceso al capital: El acceso al capital es crítico tanto para el
crecimiento como para el éxito. Busque empresas con mayores saldos de
efectivo y bases de inversores institucionales porque están mejor
posicionadas.
Dependencia de personas clave: Las empresas jóvenes suelen depender de
personas o fundadores clave. Concéntrese en empresas que hayan
construido un banco sólido para respaldar al personal clave.
Valoración de las empresas en crecimiento:
Algunos analistas, por ejemplo, categorizan las compañías como compañías
de crecimiento o compañías maduras, basándose en los sectores en los
que operan. Así, las empresas de tecnología de los Estados Unidos se
tratan como empresas de crecimiento, mientras que las empresas
siderúrgicas se consideran maduras. Esta definición pasa por alto
claramente las grandes diferencias en las perspectivas de crecimiento de
las empresas dentro de un sector determinado. Otros clasifican a las
empresas que comercian con altos ratios de PE como empresas de
crecimiento, confiando en los mercados para hacer la distinción. He aquí
una definición alternativa: Las empresas de crecimiento obtienen más de
su valor de las inversiones que esperan hacer en el futuro y menos de
las inversiones ya realizadas
Características comunes de las empresas de crecimiento:
Dinámicas financieras: No sólo las cifras de ganancias y valor contable
del último año pueden ser muy diferentes de las cifras del año anterior,
sino que pueden cambiar drásticamente incluso en períodos de tiempo más
cortos.
El tamaño se desconecta: Los valores de mercado de las empresas de
crecimiento, si cotizan en bolsa, suelen ser mucho más altos que los
valores contables, ya que los mercados incorporan el valor de los
activos de crecimiento y los contables no. Además, los valores de
mercado pueden parecer discordantes con las cifras de operación de la
empresa - ingresos y ganancias. Muchas empresas de crecimiento tienen
valores de mercado de miles de millones, pero declaran ingresos pequeños
y ganancias negativas.
Uso de la deuda: Las empresas en crecimiento de cualquier negocio
tenderán a tener menos deuda, en relación con su valor (intrínseco o de
mercado), que las empresas más estables del mismo negocio, simplemente
porque no tienen los flujos de efectivo de los activos existentes para
soportar más deuda.
La historia del mercado es corta e inestable: Aunque las empresas de
crecimiento cotizan en bolsa, por lo general tienen datos sobre el
precio de las acciones que se remontan sólo a períodos cortos, e incluso
esos datos son inestables.
El mayor desafío que enfrentamos en la valoración de las empresas en
crecimiento proviene de los cambios de escala. Incluso en la compañía de
crecimiento más exitosa, podemos esperar que el crecimiento futuro sea
menor que el crecimiento pasado por dos razones. Una es que una compañía
que ha registrado una tasa de crecimiento del 80 por ciento en los
últimos cinco años es más grande (por un factor de 18) que hace cinco
años, y es poco probable que mantenga esa tasa de crecimiento. La otra
es que el crecimiento atrae la competencia que, a su vez, frena el
crecimiento.
Firmas comparables: Aunque todas las empresas de un sector sean empresas
en crecimiento, pueden variar ampliamente en cuanto a sus
características de riesgo y crecimiento, lo que hace difícil generalizar
a partir de los promedios de la industria.
Valores del año base y elección de múltiplos: Si una empresa es una
empresa en crecimiento, los valores actuales de las variables de escala,
como las ganancias, el valor contable o los ingresos, pueden dar pistas
limitadas o poco fiables sobre el potencial futuro de la empresa.
Control de las diferencias de crecimiento: No sólo el nivel de
crecimiento marca una diferencia en el valor, sino que también lo hace
la duración del período de crecimiento y los rendimientos excesivos que
acompañan a esa tasa de crecimiento. En otras palabras, dos empresas con
la misma tasa de crecimiento esperado en las ganancias pueden comerciar
con múltiplos muy diferentes de estas ganancias.
Controlando las diferencias de riesgo: Determinar la forma en que la
compensación entre el crecimiento y el riesgo afectará al valor es
difícil de hacer en cualquier valoración, pero lo es doblemente en la
valoración relativa, en la que muchas empresas tienen tanto un alto
crecimiento como un alto riesgo.
Crecimiento escalable
Cuanto más rápido creces, más grande te haces. Cuanto más grande te
haces, más difícil es seguir creciendo. ¿Qué tan buena es tu empresa
para aumentar el crecimiento?
Crecimiento de la calidad
El crecimiento tiene valor, sólo si va acompañado de rendimientos
excesivos. ¿Ve a su empresa generando retornos significativamente más
altos que su costo de financiación?
Valoración empresas maduras:
Las características comunes de las empresas maduras son
El crecimiento de los ingresos se aproxima a la tasa de crecimiento de
la economía: Si bien la tasa de crecimiento de los ingresos de las
empresas maduras puede ser elevada, al menos en algunos años, las
empresas maduras registrarán tasas de crecimiento de los ingresos que,
si no son iguales, convergerán en la tasa de crecimiento nominal de la
economía.
Los márgenes están establecidos: Las empresas maduras suelen tener
márgenes estables, con las excepciones de las empresas de productos
básicos y cíclicas, en las que los márgenes varían en función de las
variables macroeconómicas.
Diversas ventajas competitivas: Mientras que algunas empresas maduras
ven que el exceso de rentabilidad se reduce a cero o se vuelve negativo,
otras empresas maduras conservan importantes ventajas competitivas (y
el exceso de rentabilidad). Por ejemplo, Coca Cola utiliza su marca para
seguir obteniendo altos rendimientos.
Capacidad de endeudamiento: Con más efectivo disponible para el servicio
de la deuda, la capacidad de endeudamiento debería aumentar para las
empresas maduras, aunque puede haber grandes diferencias en la forma en
que las empresas reaccionan a este aumento de la capacidad de
endeudamiento. Algunas optarán por no explotar ninguna o la mayor parte
de la capacidad de endeudamiento y se ceñirán a las políticas de
financiación que establecieron como empresas de crecimiento.
Acumulación y retorno de efectivo: A medida que las ganancias mejoran y
las necesidades de reinversión disminuyen, las empresas maduras
generarán más efectivo de sus operaciones del que necesitan. Si estas
empresas no pagan más dividendos, los saldos de efectivo comenzarán a
acumularse en estas empresas.
Crecimiento impulsado por las adquisiciones: A medida que las empresas
crecen y las oportunidades de inversión interna no proporcionan el
impulso de crecimiento al que están acostumbradas, una solución rápida
que utilizan estas empresas es comprar crecimiento: Las adquisiciones de
otras empresas pueden proporcionar un impulso a los ingresos y las
ganancias, aunque no siempre al valor.
Cambio de dirección: Los múltiplos que calculamos de ingresos, ganancias
y valor contable reflejan la empresa tal y como se gestiona hoy en día.
En la medida en que el cambio de la gestión de la empresa podría
cambiar estas cifras, subvaloraremos las empresas mal gestionadas con
las cifras actuales.
Ruido de adquisición: Las secuelas contables de las adquisiciones -la
creación de un fondo de comercio como activo y su posterior tratamiento-
pueden afectar tanto a las ganancias como al valor contable, haciendo
que los múltiplos basados en cualquiera de las dos cifras sean
arriesgados.
Cambios en el apalancamiento financiero: Las empresas maduras son
capaces de hacer grandes cambios en sus ratios de deuda de un día para
otro -deuda por intercambio de acciones, recapitalizaciones- y los
múltiplos de acciones, como los ratios de PE y de precio-libro,
cambiarán más que el valor de la empresa o los múltiplos de la firma a
medida que cambie el apalancamiento financiero. Una recompra de
acciones, financiada con deuda, puede reducir drásticamente el capital
social.
Valorar las previsiones de ganancias y los flujos de caja:
3 variables a tener en cuenta:
1. flujo de activos existente
2.crecimiento esperado
3.duración del periodo de crecimiento
Deuda:
La sustitución del capital por la deuda tiene el efecto positivo de
sustituir un modo de financiación más costoso (capital social) por otro
menos costoso (deuda), pero en el proceso el aumento del riesgo tanto en
la deuda como en el capital social hará que aumenten los costos de
ambos componentes.
Cuanto más estable y previsible sea el flujo de caja de una empresa y
mayor sea la magnitud de esos flujos de caja -como porcentaje del valor
de la empresa-, mayor podrá ser el coeficiente de deuda óptimo de la
empresa.
Además, el beneficio más significativo de la deuda es el beneficio
fiscal. Unas tasas impositivas más altas deberían conducir a unos ratios
de deuda más altos
La beta y el costo del capital social aumentan a medida que aumenta la proporción de deuda.
Si las empresas pueden reducir los desajustes entre la deuda y los
activos, el riesgo de impago puede disminuir y el valor de la empresa
puede aumentar.
El valor de una empresa:
Una parte importante del valor de una empresa proviene de sus activos no
operativos: dinero en efectivo y valores negociables y participaciones
en otras empresas.
hay dos escenarios en los que un gran saldo de efectivo puede ser
destructivo para el valor. El primero es cuando el efectivo se invierte a
tasas inferiores a las del mercado. Una empresa con un saldo de
efectivo de 2.000 millones de dólares en una cuenta corriente que no
devenga intereses está perjudicando claramente a sus accionistas. El
segundo surge si los inversores están preocupados de que el efectivo sea
mal utilizado por la gerencia. En cualquier caso, los inversores
descontarán el efectivo; un dólar en efectivo se valorará a menos de un
dólar. Devolver el dinero en efectivo a los accionistas en forma de
dividendos o recompra de acciones hará que los accionistas estén mejor
situados.
¿Puede el cambio de dirección cambiar el valor?
Para examinar la interacción entre la gestión y el valor, examine
primero los efectos del cambio de gestión en el valor y luego la
probabilidad de que se produzca el cambio. Si estimamos un valor para la
empresa, suponiendo que las prácticas de gestión existentes continúan, y
llamamos a esto un valor de status quo y reestimamos el valor de la
misma empresa, suponiendo que está gestionada de forma óptima, y
llamamos a esto el valor óptimo, el valor del cambio de gestión puede
escribirse como:
Valor del cambio de gestión = Valor óptimo de la empresa - Valor de statu quo
El valor del cambio de gestión será cero en una empresa que ya está
gestionada de forma óptima y sustancial para una empresa que está mal
gestionada. La gestión no óptima puede manifestarse de diferentes
maneras para las distintas empresas, y la vía de creación de valor
variará de una empresa a otra. En el caso de las empresas en que los
activos existentes están mal administrados, el aumento del valor se
deberá principalmente a una gestión más eficiente de esos activos:
mayores flujos de efectivo de esos activos y un aumento de la
eficiencia. En el caso de las empresas en las que la política de
inversión es sólida pero la política de financiación no lo es, el
aumento del valor procederá de la modificación de la combinación de
deuda y capital social y de un menor costo de capital. En el caso de
Hormel Foods, considere dos valoraciones para la empresa: La dirección
actual de la empresa ha mantenido un alto rendimiento del capital
(14,34%) pero ha reinvertido muy poco (19,14%), generando así una baja
tasa de crecimiento (2,75%). También ha optado por utilizar
relativamente poca deuda (coeficiente de endeudamiento del 10,39%) en
relación con su coeficiente de endeudamiento óptimo de alrededor del 20
al 30%. La valoración de la empresa bajo el status quo arroja un valor
de 31,91 dólares por acción. Una nueva gestión en marcha, con una
reinversión más agresiva (una tasa de reinversión más alta del 40 por
ciento, con un menor rendimiento del capital del 14 por ciento aumenta
el crecimiento al 5,6 por ciento) y políticas de financiación (mayor
ratio de deuda del 20 por ciento) genera un valor de 37,80 dólares por
acción. Por lo tanto, el valor total del control es de 5,89 dólares por
acción en la empresa.
El valor
Hay dos juegos de valor con las empresas maduras. El primero es la
clásica estrategia de "valor pasivo" que tiene sus raíces en Ben Graham y
Warren Buffett, en la que se invierte en empresas "bien gestionadas"
que ofrecen ganancias sólidas y un crecimiento razonable, pero que los
inversores se han agriado, ya sea como reacción a un acontecimiento
noticioso reciente (informe de ganancias) o porque estas empresas no son
el sabor del momento o son aburridas.
Otra forma de sacar provecho de estas empresas -y ésta es una estrategia
más perversa- es buscar aquellas firmas que están mal gestionadas pero
que podrían valer más con una mejor gestión. Para encontrar estas
compañías, considere lo siguiente.
Indicadores de desempeño: Cuanto peor gestionada esté una empresa, mayor
será el potencial de aumento de valor. Busque empresas con bajos
márgenes de operación en relación con el sector, bajos rendimientos del
capital en relación con el costo del capital y muy bajos índices de
endeudamiento.
Potencial de cambio de gestión: Hay que cambiar la gestión para que el
valor aumente. Busque empresas en las que el sector no se incline a
favor de la dirección (con diferencias en el derecho de voto o enmiendas
antiabsorción) y en las que el cambio de dirección, si no es inminente,
sea al menos posible.
Sistema de alerta temprana: Si todos los demás en el mercado ven lo que
haces (potencial de valor y cambio de gestión), no ganarás mucho.
Concéntrese en las empresas en las que hay un catalizador para el cambio
de gestión: un CEO envejecido, un nuevo inversor en la junta directiva o
un cambio en la carta corporativa.
Si está en lo cierto en su evaluación, no tiene que esperar a que se
produzca el cambio de gestión. La recompensa de su inversión se
producirá cuando el resto del mercado reconozca que el cambio es
probable y haga subir el precio de las acciones para reflejar ese
cambio.
Valoración de las empresas en declive:
En la década de 1960, General Motors (GM) fue el motor que impulsó la
economía de los EE.UU., pero en 2009 fue una empresa en crisis que se
enfrentaba a la quiebra. Sears Roebuck (SHLD), una empresa que inventó
la venta por correo, ha estado cerrando tiendas en los últimos años, ya
que sus clientes se han pasado a la competencia. A medida que las
empresas envejecen y ven que sus mercados se reducen y las oportunidades
de inversión se disipan, entran en la fase final del ciclo de vida, que
es el declive. Si bien los inversores y analistas suelen evitar estas
empresas, pueden ofrecer oportunidades de inversión lucrativas para los
inversores a largo plazo con estómagos fuertes.
Las empresas de crecimiento no quieren convertirse en empresas maduras y
las empresas maduras tratan constantemente de redescubrir sus raíces de
crecimiento. Del mismo modo, ninguna empresa madura quiere entrar en
declive, con la consiguiente pérdida de beneficios y de valor. Entonces,
¿cómo diferenciaríamos entre las empresas maduras y las empresas en
declive? Las empresas en decadencia generalmente tienen poco potencial
de crecimiento e incluso sus activos existentes a menudo ofrecen
rendimientos inferiores a su costo de capital; son destructoras de
valor. En el mejor de los casos se trata de un declive y una liquidación
ordenados, y en el peor de los casos se trata de una quiebra, incapaz
de cubrir las obligaciones de la deuda.
Los ingresos planos o los ingresos que crecen por debajo de la tasa de inflación son un indicador de debilidad operativa.
-
Márgenes reducidos o negativos
-
Des-inversiones de activos
-
Grandes
pagos-dividendos y recompra de acciones: Las empresas en declive tienen
poca necesidad de reinvertir y, por lo tanto, a menudo pueden pagar
grandes dividendos, a veces superiores a sus ganancias, y también
recomprar acciones.
Valoración intrínseca
Construiremos nuestro análisis de las empresas en declive en torno a dos
preguntas clave. La primera es si el declive que observamos en las
operaciones de una empresa es reversible o permanente. En algunos casos,
una empresa puede estar en una caída en picada pero puede salir de
ella, con un nuevo equipo de gestión en su lugar. La segunda se refiere a
si la empresa se enfrenta a una posibilidad significativa de
dificultades; no todas las empresas en declive están en dificultades.
Incorporaremos ambas conclusiones en una versión adaptada del modelo de
valoración intrínseca. Para ilustrar el proceso, valoraremos a Las Vegas
Sands (LVS), una empresa de casinos que operaba el Venetian Casino and
Sands Convention Center en Las Vegas y el Sands Macau Casino en Macau,
China, a principios de 2009. Aunque la empresa no encaja en el perfil
clásico de una compañía en declive -sus ingresos aumentaron de 1.750
millones de dólares en 2005 a 4.390 millones de dólares en 2008 y tenía
otros dos casinos en desarrollo- tuvo importantes problemas financieros
en el último trimestre de 2008.
En la valoración convencional del flujo de caja descontado, se valora la
empresa como un negocio en marcha y se supone que sólo hay una pequeña
probabilidad de quiebra o que los mercados de capital son abiertos,
accesibles y líquidos. Si la probabilidad de que se produzcan
dificultades es alta, el acceso al capital se ve limitado (por factores
internos o externos) y el producto de la venta de las empresas en
dificultades es considerablemente inferior a los valores de empresa en
funcionamiento, las valoraciones de los flujos de efectivo descontados
exagerarán el valor de la empresa y del capital social para las empresas
en dificultades, incluso si los flujos de efectivo y las tasas de
descuento se estiman correctamente. Una alternativa al modelo estándar
de flujo de efectivo descontado es separar las hipótesis de empresa en
funcionamiento y el valor que surge de ellas de los efectos de la
crisis. Para valorar los efectos del desamparo, primero se valora la
empresa como empresa en funcionamiento y luego se estima la probabilidad
acumulada de que la empresa se vea afectada por el desamparo a lo largo
del período previsto, y el producto que se espera obtener de la venta.
Para completar la valoración, asumiremos que Las Vegas Sands tendrá un
crecimiento estable después del año 10, creciendo a un 3 por ciento
anual (fijado igual al tope de la tasa libre de riesgo) para siempre.
También asumiremos que el retorno del capital será del 10 por ciento a
perpetuidad y que el costo del capital en el período estable es del 7,43
por ciento.
Valor terminal:
Descontando las corrientes de efectivo del cuadro anterior y sumando el
valor actual del valor terminal se obtiene un valor de 9.793 millones de
dólares para los activos de explotación. Si se añade el efectivo (3.040
millones de dólares), se sustrae el valor de mercado de la deuda (7.565
millones de dólares) y se divide por el número de acciones en
circulación (641.839 millones), se obtiene un valor por acción de 8,21
dólares.
Valor/acción
El segundo paso consiste en estimar la probabilidad acumulada de peligro
a lo largo del período de valoración. Un método sencillo para hacerlo
es utilizar la calificación de los bonos de una empresa y el historial
de las tasas de incumplimiento de las empresas de esa clase de
calificación para estimar la probabilidad de dificultades. Los
investigadores han estimado las probabilidades acumulativas de
incumplimiento de los bonos de diferentes clases de calificación a lo
largo de los períodos de 5 y 10 años posteriores a su emisión; estas
estimaciones se enumeran en el siguiente cuadro:
|
Rating
|
5 years
|
10 years
|
|
AAA
|
0.04%
|
0.07%
|
|
AA
|
0.44%
|
0.51%
|
|
A+
|
0.47%
|
0.57%
|
|
A
|
0.20%
|
0.66%
|
|
A-
|
3.00%
|
5.00%
|
|
BBB
|
6.44%
|
7.54%
|
|
BB
|
11.9%
|
19.63%
|
|
B+
|
19.25%
|
28.25%
|
|
B
|
27.50%
|
36.80%
|
|
B-
|
31.10%
|
42.12%
|
|
CCC
|
46.26%
|
59.02%
|
|
CC
|
54.15%
|
66.6%
|
|
C+
|
65.15%
|
75.16%
|
|
C
|
72.15%
|
81.03%
|
|
C-
|
80.00%
|
87.16%
|
Como elaboración, Las Vegas Sands tiene una calificación de B+ y la
probabilidad de incumplimiento acumulada para un bono con calificación
B+ es del 28,25 por ciento en los próximos 10 años.
El valor contable de los activos fijos de Las Vegas Sands a finales de
2008 era de 11.275 millones de dólares, pero la reducción del valor en
un 40 por ciento para reflejar la caída de los precios de los bienes
raíces reportados para Las Vegas entre 2007 y 2008, y la reducción de
otro 10 por ciento para reflejar la necesidad de una venta rápida,
resulta en un valor de venta de socorro de 6.089 millones de dólares. Si
se añade el saldo actual de 3.040 millones de dólares, se obtiene una
recaudación muy inferior al valor nominal de 10.470 millones de dólares
de la deuda; por lo tanto, los inversores de capital no recibirían nada
en caso de una venta urgente. Mientras que el valor por acción como
empresa en funcionamiento (a partir de una valoración de flujo de caja
descontado) es de 8,21 dólares, si se ajusta la probabilidad de impago
del 28,25% (sobre la base de su calificación de bonos B+) se obtiene un
valor ajustado de 5,89 dólares.
Valor ajustado por acción = 8,21 dólares (,7125) + 0,00 dólares (,2825) = 5,89 dólares
Este valor era aproximadamente un 30% más alto que el precio de las acciones de 4,25 dólares en el momento de la valoración.
Hay una última consideración que puede afectar al valor de las acciones.
En las empresas sanas, se compra el capital para obtener los flujos de
efectivo esperados: dividendos, recompra de acciones o incluso
acumulación de efectivo en la empresa. En las empresas en dificultades,
se invierte en las acciones por una razón diferente: la esperanza de que
la empresa dé un giro a su negocio y pueda volver a la salud. En
efecto, el hecho de que el precio de las acciones no pueda caer por
debajo de cero y que los inversores en acciones obtengan lo que sobra
después de pagar a los prestamistas da a las acciones de las empresas en
dificultades las características de una opción de compra. En las
empresas con una deuda considerable y un potencial significativo de
quiebra, el valor de la opción de compra del capital social puede ser
superior al valor de flujo de caja descontado del capital social. La
implicación de considerar el capital social como una opción de compra es
que el capital social tendrá valor, incluso si el valor de la empresa
cae muy por debajo del valor nominal de la deuda pendiente. Esto
ocurrirá especialmente cuando la empresa se encuentre en un negocio
arriesgado (el riesgo aumenta la probabilidad de que el valor de los
activos aumente en el futuro) y tenga una deuda a largo plazo (la opción
tiene más tiempo para pagar).
Valoración relativa
Hay dos formas de adaptar la valoración relativa a las empresas en
dificultades o en declive. En la primera, se compara la valoración de
una empresa en dificultades con las valoraciones de otras empresas en
dificultades. En la segunda, se utilizan empresas sanas como empresas
comparables, pero se encuentra una manera de ajustar la crisis que
enfrenta la empresa que se está valorando.
Para valorar una empresa en dificultades, se puede encontrar un grupo de
empresas en dificultades en el mismo negocio y ver cuánto está
dispuesto a pagar el mercado por ellas.
Resumen:
Los inversores con horizontes a largo plazo y estómagos fuertes pueden
utilizar dos estrategias con las empresas en declive. La primera es
invertir en empresas en decadencia, donde el declive es inevitable y la
dirección reconoce ese hecho. Si bien habrá poca apreciación del precio
de sus inversiones en acciones, obtendrá grandes flujos de efectivo, ya
que los activos se despojan y el efectivo se utiliza para los dividendos
y las recompras de acciones. En efecto, sus acciones se comportarán
como un bono de alto rendimiento.
La segunda es hacer una jugada de cambio de rumbo, en la que se invierte
en empresas en declive o en dificultades con la esperanza de que
vuelvan a estar sanas y, en el proceso, ofrezcan una ganancia
sustancial. Para llevar a cabo esta estrategia, deberías considerar lo
siguiente.
a. Potencial de operación: Una empresa con activos operativos sólidos
puede verse afectada por el uso excesivo de la deuda. Busque empresas
con exceso de deuda y activos valiosos, en negocios por lo demás sanos.
b. Reestructuración de la deuda: Para que las empresas con exceso de
capital se recuperen, debe haber una reducción de la carga de la deuda,
ya sea a través de la mejora del rendimiento operativo o de la
renegociación de los términos de la deuda. Busque empresas en las que se
esté llevando a cabo activamente la reestructuración de la deuda y en
las que las probabilidades de éxito sean altas.
c. Acceso a nuevo capital: La supervivencia se hace mucho más fácil si
una empresa en dificultades puede conseguir nuevo capital. Concéntrese
en las empresas que tienen más acceso al capital social o a la
financiación bancaria para mejorar sus probabilidades de éxito.
Si invierte en empresas en dificultades, su esperanza es que las
empresas que logren dar la vuelta ofrecerán un rendimiento lo
suficientemente alto como para cubrir sus pérdidas en las muchas
empresas que fracasarán. En pocas palabras, reparta sus apuestas.
Inversión en empresas de sectores financieros:
La inversión en empresas de servicios financieros se ha considerado
históricamente como una estrategia conservadora para los inversores que
querían altos dividendos y preferían la estabilidad de los precios.
Invertir en estas empresas hoy en día requiere una estrategia más
matizada que va más allá de observar la rentabilidad de los dividendos y
las ganancias actuales, y examina el riesgo potencial en estas empresas
mediante el examen de lo siguiente.
Amortiguador de capitalización: La mayoría de las empresas de servicios
financieros se rigen por los requisitos reglamentarios en materia de
capital. Busque empresas que no sólo cumplan sino que superen los
requisitos reglamentarios de capital.
Riesgo operativo: El riesgo puede variar ampliamente entre las empresas
de servicios financieros de un mismo sector (bancos, compañías de
seguros). Busque empresas que operen en negocios de riesgo promedio o
por debajo del promedio, y que al mismo tiempo generen ganancias
saludables.
Transparencia: La transparencia en la presentación de informes permite a
los inversores hacer mejores evaluaciones del valor, y el hecho de no
ser transparentes puede ser un intento deliberado de ocultar el riesgo.
Busque empresas que proporcionen detalles sobre sus operaciones y los
riesgos a los que pueden estar expuestas.
Restricciones importantes a los nuevos participantes en el negocio: Los
altos rendimientos del capital social son un factor clave que determina
el valor. Busque empresas que operen en negocios rentables con
importantes barreras para los nuevos participantes.
En resumen, invierta en empresas de servicios financieros que no sólo
ofrezcan altos dividendos, sino que también generen un alto rendimiento
del capital social a partir de inversiones relativamente seguras. Evite
las empresas de servicios financieros que se extralimitan -invirtiendo
en negocios más arriesgados y de mayor crecimiento- sin reservar
suficientes reservas de capital regulatorio.
Inversión en empresas commodity.
La volatilidad de los precios afecta al valor: El valor de una empresa
de productos básicos es una función no sólo del precio del producto
básico sino también de la volatilidad prevista de ese precio. El precio
importa por razones obvias: los precios más altos de los productos
básicos se traducen en mayores ingresos, ganancias y flujos de caja. La
mayor volatilidad de los precios de los productos básicos puede hacer
que las reservas no desarrolladas sean más valiosas.
Empresas de productos básicos maduras frente a las de crecimiento: A
medida que los precios de los productos básicos se vuelven más
volátiles, las empresas de productos básicos que obtienen una mayor
parte de su valor de las reservas no desarrolladas ganarán en valor, en
comparación con las empresas más maduras que generan flujos de caja de
las reservas desarrolladas. Si se percibe que la volatilidad del precio
del petróleo ha aumentado aunque el precio en sí no haya cambiado, se
esperaría que Petrobras ganara en valor en relación con Exxon Mobil.
Desarrollo de las reservas: A medida que aumente la volatilidad del
precio de los productos básicos, las empresas de productos básicos se
mostrarán más reacias a desarrollar sus reservas, y se resistirán a que
los precios sean aún más altos.
La opcionalidad aumenta a medida que el precio de los productos básicos
disminuye: El valor de la opción de las reservas es mayor cuando los
precios de los productos básicos son bajos (y las reservas son
marginalmente viables o no viables) y debe disminuir a medida que los
precios de los productos básicos aumentan.
Cuando se invierte en una empresa de productos básicos, también se
invierte en el producto básico subyacente. Hay dos maneras de incorporar
esta realidad en su estrategia de inversión. En la primera, usted toma
una posición sobre los precios de los productos básicos e invierte en
las empresas que se beneficiarán más de su movimiento de precios
previsto. Por lo tanto, si los precios de los productos básicos son
bajos, y usted cree que aumentarán significativamente en el futuro, la
recompensa de valor será mayor en las empresas con importantes reservas
no desarrolladas del producto básico y la financiación para sobrevivir a
los movimientos de precios adversos a corto plazo. En el segundo, usted
acepta que no es un buen pronosticador de los precios de los productos
básicos, y se centra en elegir las mejores empresas del sector. Busque
empresas que tengan importantes reservas de bajo costo y que sean
eficientes en la búsqueda y explotación de nuevas reservas. Para
protegerse contra los movimientos de los precios de los productos
básicos en el futuro, utilice futuros y opciones de productos básicos
para cubrir al menos parcialmente su inversión en la empresa.
Valoración de empresas con activos intangibles:
El mayor obstáculo cuando se invierte en empresas con activos
intangibles es que las cifras contables, al menos como se ha dicho, son
engañosas. Como inversor, tienes que corregir estos problemas de
contabilidad y centrarte en empresas que tengan las siguientes
características:
Activos intangibles que generan altos rendimientos: Para que los activos
intangibles generen valor, tienen que obtener altos rendimientos.
Busque una empresa con activos intangibles que sean únicos y difíciles
de replicar.
Precios razonables para las "verdaderas" ganancias: Muchas empresas con
activos intangibles tienen un alto potencial de crecimiento y su precio
refleja ese crecimiento. Utilizando la prueba de desajuste, invierta en
empresas que tengan un alto crecimiento de las ganancias, corregido por
la descategorización contable, y que comercien con múltiplos bajos de
estas ganancias corregidas.
Gastar para preservar y aumentar estos activos intangibles: Los activos
intangibles no siempre son valiosos, especialmente si son ignorados.
Concéntrese en las empresas que invierten en estos activos (mediante el
gasto en I+D, la contratación o la publicidad) para preservar y aumentar
el valor.
El gasto es eficiente: No todos los gastos en activos intangibles
generan valor. Vigile las inversiones en activos intangibles para ver
con qué rapidez y eficacia se rentabilizan y dirija su dinero hacia
empresas que ocupen un lugar destacado en ambas dimensiones.
Las reclamaciones de capital se agotan por el valor de las acciones: Las
empresas con activos intangibles tienden a ser grandes usuarias de
opciones de compra de acciones como compensación, lo que puede afectar
al valor por acción. Incorpore los efectos de las opciones pendientes en
sus estimaciones del valor por acción y evite que las empresas sean
arrogantes a la hora de emitir nuevas opciones a los directivos.
En efecto, usted desea invertir en empresas que realizan inversiones en
activos intangibles y son capaces de aprovechar esos activos para
generar altos rendimientos, protegiendo al mismo tiempo su participación
en el capital social.
10 reglas para el camino:
1. Siéntase libre de abandonar los modelos, pero no ceda en los principios básicos.
2. Presta atención a los mercados, pero no dejes que ellos determinen lo que haces.
3. El riesgo afecta al valor.
4. El crecimiento no es gratuito y no siempre es bueno para el valor.
5. Todas las cosas buenas, incluyendo el crecimiento, llegan a su fin. Nada es para siempre.
6. Cuidado con el riesgo de truncamiento; muchas empresas no lo logran.
7.Mira al pasado, pero piensa en el futuro.
8. Recuerda la ley de los grandes números. Un promedio es mejor que un solo número.
9.Acepta la incertidumbre, enfréntate a ella.
10. Convierte las historias en números.
